盾安環(huán)境是國內(nèi)制冷配件領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品布局豐富，研發(fā)和制造能力突出。公司傳統(tǒng)制冷配件業(yè)務(wù)在商用領(lǐng)域及海外市場拓展，同時新能源車熱管理業(yè)務(wù)快速放量，有望驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　投資要點

　　戰(zhàn)略調(diào)整聚焦核心業(yè)務(wù)，業(yè)績增長勢能強(qiáng)勁

　　公司是國內(nèi)制冷配件龍頭，前期多元化業(yè)務(wù)及關(guān)聯(lián)擔(dān)保致短期業(yè)績受挫，經(jīng)過非核心業(yè)務(wù)剝離及戰(zhàn)略調(diào)整，目前核心聚焦家用空調(diào)配件、商用空調(diào)配件、特種空調(diào)設(shè)備業(yè)務(wù)以及新能源汽車熱管理等新興產(chǎn)業(yè)，核心業(yè)務(wù)2022H1 營收占比達(dá)95.41%，戰(zhàn)略調(diào)整效果顯著。此外，公司致力于提升高毛利業(yè)務(wù)占比，大力拓展商用及海外市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及地區(qū)銷售結(jié)構(gòu)，助力未來盈利水平持續(xù)提升。

　　夯實家用制冷配件，商用拓展未來可期

　　家用空調(diào)變頻替代趨勢加速，商用空調(diào)市場快速增長勢頭凸顯，推動上游制冷配件需求增長。公司制冷閥件具有豐富的產(chǎn)品布局和優(yōu)異的技術(shù)實力，銷量行業(yè)領(lǐng)先，2021 年截止閥、四通閥內(nèi)銷量市占率分別達(dá)40.7%、46.5%，位列業(yè)內(nèi)第一，電子膨脹閥內(nèi)銷量市占率26.2%，位列行業(yè)第三。在夯實家用配件基礎(chǔ)上，公司大力發(fā)展商用制冷市場，有望驅(qū)動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收的進(jìn)一步增長。

　　新能源車熱管理行業(yè)高β+公司強(qiáng)α，汽零業(yè)務(wù)有望放量繪第二增長曲線新能源車熱管理系統(tǒng)較燃油車復(fù)雜度、精度要求等大幅提高，驅(qū)動熱管理零部件量價齊升。公司此前已在家用制冷閥件市場積累成熟經(jīng)驗，具備先進(jìn)技術(shù)研發(fā)實力和制造能力，憑借底層技術(shù)相通性和產(chǎn)品協(xié)同性，快速切入新能源車熱管理賽道，2021 年汽車熱管理實現(xiàn)營收0.58 億元，同比增長136.8%。目前公司已與多家主機(jī)廠及系統(tǒng)廠商達(dá)成合作，下游客戶資源優(yōu)質(zhì)，且未來有望在鞏固老客戶基礎(chǔ)上拓展新客戶，獲取更多二供或三供的訂單機(jī)會增厚市場優(yōu)勢，驅(qū)動汽零業(yè)務(wù)業(yè)績高增。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計2022-2024 年收入分別為105.83/117.37/132.02 億元，對應(yīng)增速分別為7.59%/10.90%/12.48%，歸母凈利潤分別為8.47/7.63/8.98 億元，對應(yīng)增速分別為108.86%/-9.90%/17.68%，對應(yīng)EPS 分別為0.92/0.83/0.98 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　新能源車銷量不及預(yù)期；新能源車熱管理行業(yè)競爭加劇；公司商用及海外市場拓展不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險。