家用中央空調有望開啟黃金發展期：2021 年家用中央空調規模約460 億元，YoY+22%。我們認為，受益于消費升級、精裝修滲透率提升、優質產品特性，家用中央空調市場有望延續快速增長趨勢。家用中央空調制冷量大、送風均勻、噪音小、外觀整潔，且不占用地面空間，符合消費升級的需求，滲透率將持續提升。當前，家用中央空調年均使用成本基本相當于中高檔的分體式空調，其價格劣勢已逐漸消除。另外，我國精裝房滲透率約為30%(發達國家約為80%)，提升空間較大。精裝房中央空調配套率較高，據奧維云網，2021年我國精裝房的中央空調配套率為37.3%。經我們調研數據驗證，樣本二線城市精裝房的中央空調配套率為37%。精裝配套市場將有力推動家用空調發展。綜合考慮家裝零售市場和精裝配套市場，我們預計國內家用中央空調市場規模的未來5 年的年均復合增速約17%，長期滲透率有望達到38%，較2021 年17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

　　地產政策邊際放松，多聯機銷售將展現較大彈性：近期，房地產行業政策邊際回暖，限購、限貸政策較前期有所放松。2022 年4 月，央行表示因城施策實施好差別化住房信貸政策，合理確定轄區內商業性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求。5 月央行下調LPR 和首套商業房貸利率下限。地產調控政策持續發力，銷售數據持續修復，6 月全國商品住宅銷售面積同比降幅較5 月縮窄14.8pct.由于多聯機銷售與商品住宅銷售的相關性較大，隨著房地產行業政策的持續放松，且疫情逐步得到控制，后續多聯機銷售額有望展現較大的增長彈性。

　　工業+新基建投資加速，工商用市場規模穩步提升：國內工商用中央空調市場規模超過600 億，占據中央空調行業近6 成的市場份額。2021 年，工商用市場規模YoY+31%，其助推力量主要來自工業項目，而商業項目表現冷淡。

　　另外海外訂單轉移至國內，刺激國內制造業擴充生產線，對中央空調設備的需求增加，帶動了工用市場的增長。后續，2022 年2 月，國常會提出“加快新型基礎設施建設，擴大有效投資”，有望不斷推動“新基建”投資升溫，疊加高基數制造業投資加速，工商用中央空調市場規模有望穩步提升。

　　國產品牌逐漸崛起，市場份額穩步提升：近年來，中央空調國產品牌的占有率逐步提升。據機電信息，2021 年國產品牌銷售額份額48.2%，較2015 年提升5.5pct.分品類看：單元機方面，國產品牌已實現市場壟斷，2021 年格力、美的、海爾合計單元機份額77.5%；多聯機方面，格力、美的在產品運轉范圍和能效水平等指標已實現對日系品牌的趕超。近幾年，格力、美的多聯機市場份額已與大金、日立相近；水機方面，美系四大品牌優勢依然明顯，仍占據行業前四的份額。展望后續，內資品牌持續加大研發投入，實現核心技術突破，加上國內的生產成本優勢和廣泛的渠道布局，有望助推內資品牌市占率不斷提升。

　　投資建議：受益于消費升級、精裝修滲透率提升和優質產品特性，家用中央空調市場規模有望持續提升。國產替代穩步推進，龍頭研發實力突出，成本優勢明顯，渠道布局廣泛，市場集中度有望提升。建議重點關注國內中央空調龍頭美的集團美的集團：000333 54.96 -0.85% +自選、海信家電、格力電器，以及受益于中央空調蓬勃發展的上游零部件廠商金海高科、朗迪集團、三花智控、盾安環境。